電價能保持一定程度的上漲，再疊加煤炭供給改善所帶來的價格中樞下移，火電企業(yè)的盈利改善有望在2023年得以繼續(xù)。
近期，火電企業(yè)利好頻傳！2022年12月底發(fā)布的各地交易結(jié)果出爐，電價在基本保持不低于2022年水準(zhǔn)基礎(chǔ)上，較基準(zhǔn)價出現(xiàn)了較大幅度的上浮。
另一方面，成本端也出現(xiàn)了利好。10月初，國家發(fā)改委發(fā)布相關(guān)文件，對2023年煤炭長協(xié)價給予了指導(dǎo)，2023年長協(xié)合同下水煤（5500大卡）合同基準(zhǔn)價為675元/噸，較2022年下降25元。
受此利好刺激，2022年年底火電股表現(xiàn)活躍，在市場上漲乏力之時，火電板塊整體表現(xiàn)不俗，火電龍頭華能國際更是在短短7個交易日內(nèi)從底部上漲超過20%。
自2021年以來，煤炭價格的大漲擠壓了火電企業(yè)的利潤空間，即便是2021年國務(wù)院對電價進(jìn)行調(diào)整，依然有一部分火電企業(yè)在前三季度出現(xiàn)了虧損。在上述雙重利好共同作用下，火電企業(yè)在2023年有望迎來業(yè)績釋放。
電價修復(fù)得以繼續(xù)
2020年年初，煤炭價格一度受全球疫情影響跌至階段性低谷，但受全球大放水及中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇刺激，自2020年第三季度開始，動力煤價格開始上漲，并在2021年下半年達(dá)到高點，此后受2022年2月俄烏沖突的影響，全球動力煤維持在相對高位，火電企業(yè)也陷入了虧損的邊緣。
在煤炭價格上漲的同時，電價也打開了上漲空間。2021年10月，國家發(fā)改委下發(fā)了燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價市場化改革的通知，電價浮動范圍由此前的上浮不超過10%、下浮不超過15%改為上下浮動原則上不超過20%，高耗能企業(yè)不受限制。
這是此前制定的電力價格市場化形成機(jī)制的深化，由此，火電企業(yè)的上網(wǎng)電價得以打開，煤價上漲的成本能夠得到部分傳遞。
中電聯(lián)的一份報告指出，2021年以來煤炭企業(yè)采購的電煤綜合價始終超過基準(zhǔn)價上限，大型發(fā)電集團(tuán)到場標(biāo)準(zhǔn)價漲幅也遠(yuǎn)超過火電企業(yè)售電價漲幅，導(dǎo)致大型火電企業(yè)仍有超過一半以上處于虧損狀態(tài)，比較有代表性的就是火力發(fā)電量排名第一的華能國際，該公司前三季度扣非凈利潤虧損50.6億元。
據(jù)Choice數(shù)據(jù)，A股申萬火力發(fā)電企業(yè)共有27家上市公司，其中8家處于虧損狀態(tài)，其余多數(shù)火電企業(yè)處于微盈利狀態(tài)，火電企業(yè)依然沒有充分受益于電價的調(diào)整，業(yè)績分化較大，一部分原因是火電企業(yè)執(zhí)行長協(xié)價的力度不同，另一方面是電價的上漲尚難以覆蓋煤炭成本的上升。
自2021年一季度開始，動力煤現(xiàn)貨價格大幅上漲，并在三季度突破2000元/噸。
據(jù)信達(dá)證券測算，以“1439”號文發(fā)布后全國平均煤電電價按最大上浮空間20%計算（即0.4397元/KWh），能夠?qū)崿F(xiàn)盈虧平衡點的平均煤炭價格為875元/噸左右（秦皇島5500K），遠(yuǎn)不足以覆蓋動力煤現(xiàn)貨價格。
近期，以廣東為代表的年度成交均價上升讓火電行業(yè)的整體盈利成為可能。
2022年12月底，用電大省廣東發(fā)布電力交易結(jié)果，2023年年度雙邊協(xié)商交易電量為2426.5億千瓦時，成交均價為553.88元/兆瓦時，較規(guī)定的基準(zhǔn)價463元/兆瓦時上漲19.6%，接近554元/兆瓦時的成交價上限，這一成交均價較2022年的497.04元/兆瓦時上漲11.43%。
同時，另一用電大省江蘇也發(fā)布了電力交易結(jié)果：年度成交量為3389.89億千瓦時，加權(quán)均價為466.64元/兆瓦時，較391元/兆瓦時的基準(zhǔn)價上浮19.35%，與2022年基本持平。
在之前制定2023年交易規(guī)則時，廣東和江蘇對于“交易價格隨燃料成本變化合理浮動”的指導(dǎo)也更加清晰。
不僅如此，國家發(fā)改委、能源局還印發(fā)相關(guān)通知，其中重點指出要堅持電力中長期合同高比例簽約，市場化電力用戶2023年年度中長期合同簽約量應(yīng)高于上一年度用電量的80%，并通過后續(xù)季度、月度、月內(nèi)合同簽訂，保障全年中長期合同簽約電量高于上一年用電量的90%。
從整體交易情況看，2022年1-10月，全國各地累計組織完成市場交易電量4.31萬億千瓦時，占全社會用電量的60.1%，相比于2021年的全年市場化交易量提高近15個百分點。
信達(dá)證券認(rèn)為，伴隨著電力市場化改革的不斷推進(jìn)、市場化電量占比不斷提高、各地現(xiàn)貨市場建設(shè)和輔助服務(wù)市場建設(shè)的進(jìn)一步開展，火電企業(yè)有望從電價上浮、輔助類收益和容量補(bǔ)償三個電價組成部分獲益。
供給有望改善，煤價中樞或下移
煤炭成本一直是火電企業(yè)盈利的最重要變量。從2021年各家上市公司年報看，大型火電企業(yè)如華能國際、國電電力和大唐發(fā)電的燃料成本占總成本的比例分別為73.54%、68.37%和69.74%，較2020年出現(xiàn)了近10個點的上漲；中小型火電企業(yè)的代表建投能源、贛能股份，燃料成本占總成本的比重分別為73.36%和80.1%。
自2020年新冠爆發(fā)后，煤炭價格大漲，雖然有供給需求方面的因素，但不可否認(rèn)，一些意外事件也扮演了催化劑的角色：自2020年新冠爆發(fā)后全球央行大放水、2021年大宗商品價格暴漲、2022年2月俄烏沖突爆發(fā)、2022年中國水利發(fā)電不及預(yù)期及夏季持續(xù)高溫等。然而，上述極端事件還會持續(xù)上演嗎？
面對動力煤價格的暴漲，國家發(fā)改委于2022年2月出臺相關(guān)通知，規(guī)定秦皇島下水煤的中長期交易價格范圍為每噸570-777元（含稅）。
由此，2022年電煤由長協(xié)“既保量又保價”實質(zhì)上進(jìn)入了行政化保供狀態(tài)。
2022年7月，國家發(fā)改委加大電煤長協(xié)保供力度，提出“嚴(yán)格落實三個100%”，電煤長協(xié)覆蓋率和履約率不斷上行，煤電企業(yè)經(jīng)營情況邊際向好。
2022年10月，國家發(fā)改委出臺通知，確定2023年電煤中長期合同下水煤（5500大卡）合同基準(zhǔn)價為675元/噸，較2022年的基準(zhǔn)線下降25元，下調(diào)電煤基準(zhǔn)價有助于燃煤發(fā)電企業(yè)降低燃料成本。
即便如此，2022年，受水電發(fā)電不給力、國際動力煤價格維持高位及夏季持續(xù)高溫等突發(fā)因素影響，國內(nèi)動力煤價格依然在高位運(yùn)行，現(xiàn)貨價格也比長協(xié)價高出不少。
2022年12月22日，秦皇島5500大卡動力煤價為1326元/噸，較此前一周的1371元/噸下降了45元/噸，周降幅較大，較2022年10月27日的1586元/噸已經(jīng)下降超過16%，現(xiàn)貨價格在用煤高峰期出現(xiàn)如此大的跌幅還是比較驚人的。
中短期看，動力煤的庫存也比2021年改善不少。
截至2022年12月1日，由于強(qiáng)力保供政策的實施，2023年以來沿海8省電廠平均可用天數(shù)16.4天，整體高于2021年的13.12天，略低于2019年的16.91天和2020年的18.96天。
而煤炭的國內(nèi)供給在2023年也有望得到改善。截至2021年年底，中國在建的千萬噸級煤礦有24處左右，設(shè)計產(chǎn)能為3億噸。
據(jù)2022年4月召開的國常會，未來，中國將通過合作優(yōu)化煤炭企業(yè)生產(chǎn)、項目建設(shè)等核準(zhǔn)審批制度，落實地方穩(wěn)產(chǎn)保供責(zé)任，充分落實現(xiàn)金產(chǎn)能，通過核增產(chǎn)能、擴(kuò)產(chǎn)新投產(chǎn)等方式，2022年新增煤炭產(chǎn)能3億噸。
東莞證券認(rèn)為，2022年新增3億噸產(chǎn)能占中國2021年煤炭產(chǎn)量的7%，其中部分新增產(chǎn)能將于2023年滿產(chǎn)達(dá)產(chǎn)，未來煤炭有望供應(yīng)增加。
從2023年來看，煤炭進(jìn)口有望得到改善。
2021年，中國生產(chǎn)原煤40.7億噸，進(jìn)口煤炭3.2億噸；2022年，受俄烏沖突影響，歐洲停止從俄羅斯進(jìn)口煤炭，轉(zhuǎn)而求助印尼、澳大利亞等國，由此推高了國際動力煤價格，中國煤炭進(jìn)口大幅減少；2022年1-11月，中國進(jìn)口煤炭為2.6億噸，同比下降10.1%，較2021年同期出現(xiàn)較大幅度下降。
從海外來看，煤炭價格也有走低的可能，歐洲對煤炭的需求或許沒有預(yù)期強(qiáng)烈；此前，由于歐洲通過了削減天然氣消費的方案，由此引發(fā)對替代能源煤炭需求的預(yù)期，但至2022年年底，受暖冬及通脹高企導(dǎo)致的需求減弱影響，歐洲天然氣價格已經(jīng)下跌至77歐元/兆瓦時，這已經(jīng)是俄烏沖突前的價格水平。
此外，中國與澳大利亞關(guān)系改善也有利于改善中國的煤炭進(jìn)口。澳大利亞曾是中國最大的煤炭進(jìn)口國，中國最高曾在2018年從澳大利亞進(jìn)口煤炭8040萬噸，此后來自澳大利亞的煤炭進(jìn)口一路下降至2020年的4700萬噸，2021年更是下跌至1171萬噸，隨著中澳關(guān)系升溫，如果澳煤進(jìn)口增加，將有利于改善以廣東為代表的東南沿海省份火電企業(yè)的成本。
